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投资要点

自主品牌处于高端车周期起点。我们在《高端化专题：自主品牌豪华时代开启》中提到，2023 年以来，PHEV 成为电动化总量和高端化结构的主要增长推动力。主要的原因有两个：第一、PHEV 在平替合资燃油车方面表现出性价比；第二、PHEV 为自主高端化进程提供了一条简单、可复制的路径。

长城处于电动化和高端车拐点。2023 年以来，随着PHEV 车型的导入，长城的电动化和高端化正迎来拐点。长城的电动化率从年初的10%提升至接7 月份接近30%；仅坦克500 PHEV 一款高端车的销量就有希望超越上一代咖啡系列三款车的销量之和。在PHEV 红利下，长城的电动化和高端化有希望持续超预期。

长城的支撑和弹性：我们认为未来一段时间长城的投资机会来自于：非承载式车身贡献安全边际，高端化贡献弹性。作为未来一段时间高端PHEV 供给最多的车企之一，只要有1-2 款车型销量爆发，公司就有可能带来大级别的机会投资机会

投资建议：我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别为56 亿，102 亿和131 亿。我们认为长城有希望在高端车周期中超预期，可能存在大级别的投资机会。维持“增持”评级。

风险提示：销量不达预期、高端化不达预期、价格战超预期