01
(资料图片仅供参考)
当前宏观经济形势
观察宏观经济形势,主要看OECD领先指标,主要是三个经济体:中国、美国、欧盟。从OECD领先指标来看,世界经济刚刚结束了一轮6-10年的长周期。从2020年下半年开始,已进入新一轮长周期。本轮下跌结束后,可以认为已经经历完长周期中的第一轮中周期。大方向上来看,今年下半年开始预计进入第二轮中周期的上行阶段。
美国
美国股市处于一个偏强运行阶段,上一轮完整的下跌于2020年新冠疫情爆发时完成。2020年下半年开始至今,股市和大宗商品偏强运行,在2021年分别达到了阶段性小高点。股市在前,商品在后。进入2023年,两类资产处于阶段性筑底或筑底成功拾级上行的态势。符合OECD领先指标展示的第二轮复苏表现。
中国
由于国内降准降息,今年10年期国债偏牛市、人民币处于贬值趋势。第一轮复苏中,即2020年下半年复工复产开始到2021年下半年,股市和商品基本以强势为主,2021年分别创下阶段高点。2022年,进入第一轮复苏之后的回落阶段,股市和商品表现弱势,逐级回落。2023年前后开始筑底,股市来看筑底相对成功,商品在4、5月份仍有一波回落,当前来看,也近乎筑底成功。
根据OECD领先指标预测,今年下半年到明年上半年属于第二轮复苏的上行阶段,股市和商品预计以震荡上行为主。因此,对于股市和商品,建议大家逢低买入、耐心持有。建仓时要注意资金和仓位管理,不要盲目。
02
外部宏观变动
连续10次加息后,6月15日,美联储终于停下脚步,将利率维持在5%-5.25%不变。6月议息会议点阵图显示,2023年目标利率预计为5.5%,即年内大约仍有25BP或50BP的加息空间。但这已经不重要。重要的是,2024年、2025年目标利率预计为4.5%、3.5%,即进入降息周期。
从WTI原油近30年的走势与美联储利率周期关系图来看:
平息周期,原油走势主要以震荡为主,倒V型或正V型;
加息周期,呈现出从低点上行,高点突破的走势;
降息周期,基本是从高点快速回落。
为什么会这样?
加息与大宗商品的关系,分为上半场和下半场来看:上半场,对繁荣背书。因为经济形势不好的话,是不会加息的。繁荣时期,需求旺盛,而供给容易出现不足。比如OPEC,其实它们的产能上限不会有太大的提高,一旦需求大增,很容易供不应求。所以,加息周期(红颜色)下,大宗商品价格很容易创新高。当前来看,美联储仍处在加息过程,今年来讲,原油小周期虽有回落,但整体走势还在偏强阶段。
美国为什么会有加息、降息的动作呢?因为要保住两个目标:充分就业和物价稳定。
从就业走势图来看,未来1-2年美国的就业不会有太大的问题。就业不会出大问题,说明消费也不会有大问题。因此,对于美国未来1-2年的经济形势,也是比较看好的。
美联储的物价目标是适度的通胀,即2%。但去年以来,美国通胀上升太快,导致美联储不得不被动加息。加息之后,美国通胀已快速下行。以当前下行速率预计,今年四季度(大概10月份)将回落至2%目标。到今年年底或明年年初,如果大宗商品/美国经济还是当前态势的话,美国通胀很可能回落到0%,即发生通缩。因此,对于美国经济形势,相比通胀,更担心的是通缩。
总的来说,目前来讲美国经济形势是健康和稳定的,尤其是通胀,年内大概率会回到正常水平,这也是美联储停止加息的一个原因。
那明年、后年开始降息的话,根据前面,原油容易见顶回落,那是不是可以空原油了呢?
美联储当前的加息、降息并不是跟着宏观形势走的,而是跟着通胀走。因此,加息时,并不意味着经济是繁荣的,降息时也不一定意味着经济是衰退的。因此,在美国当前经济形势稳定的情况下,我们对原油未来1-2年的走势预测是偏强的,但也不会强到创新高,因为经济形势毕竟没那么强,大概率会像前面绿色段走势,呈现高位震荡走势。大宗商品整体走势,大概率也是如此,即呈偏强回升态势,但不会涨的很高。
03
利率和汇率
近期,人民币又出现大幅贬值,引发关注。其实,汇率背后就是利率。当前中国1年期利率已处于偏低水平,因此,即使央行显示出了降准降息的态度,但空间已不大。对比来看,欧美利率处于高位,有降息空间。由此看来,国内加息空间反而比降息空间大,但是这需要时间。
从这一点来看,在国内降息动作下,短期人民币仍可能贬值,但由于降息空间不大,而国外明年或进入降息周期,且有降息空间,预计人民币将来会出现反转,下半年可关注人民币升值窗口。
货币价格有两个维度,一是时间,二是空间。时间,看利率,比如联邦基金利率、十年期国债收益率。空间,看汇率。比如美元指数、人民币汇率等。人民币降息时,汇率这边贬值。升息时,汇率也升值。
人民币降息的目的是要繁荣经济,同样人民币升值一样能起到推动经济上行的作用。当一国本币升值时,资本会快速涌入,抬高市场资本价格。比如过去人民币升值的时候,往往也是股市、商品的牛市。也就是说,如果降息刺激经济的路走不通,也就是没有息可降的话,也可以着手升息来吸引资本流入,这将利好股市、商品、房地产等人民币计价的市场迎来牛市。因此,对于未来半年、1年甚至明年下半年的市场,整体偏强对待,建议逢低买入为主。但要注意保持“体力”,因为这是场马拉松。
04
中国经济
从中国GDP走势来看,有过两次大的波动,分别是次贷危机和新冠疫情期间。除此之外,正常年份下,为每年回落0.5%,这对于从高速发展进入中速发展的经济体来说是正常的。
由于当前仍在新冠疫情影响下,因此预计今后GDP仍处于高波动状态且呈震荡收敛状(可能持续至2025年)。既然经济基本盘呈高波动状态,那人民币计价的资产,如股市、商品、汇率等也将呈高波动状态,且同样呈收敛状。所以,即使上涨,也难以超越2021年高点(第一轮复苏高点)。
再来看三驾马车。第一轮复苏时,投资率先恢复至零轴以上,然后是出口,最后是消费。而第二轮复苏中,最先跑的是消费这架马车。预计消费相关的资产,后市仍有潜力。
05
产业链分析
整个产业链波动性来看,下游消费波动比较强,具有脉冲性。即平时不怎么消费,一到节假日消费就大增。中游库存波动慢于消费。越往上游,波动越小。也就是说,下游调整快,上游调整慢。当下游发生变化时,上游往往来不及调整,于是形成错配。既然有错配,就要调整价格,来平滑错配,于是价格就有了波动。
下游消费
从社会消费品零售总额指标来看,也是呈现出第二轮复苏启动,掉头向上的迹象。但波动同样是收敛的,因此预计也不会达到前期33.9%的高点。
消费里看,服装纺织是复苏最好的,这也是棉花上行的底气之一。
从消费构成来看,占比最大的主要是食品和居住。
但食品消费具有刚性,对拉动经济作用不大。而居住消费弹性较大,又有带动性,是拉动经济的主要因素。所以,最近关于房地产基建的小作文满天飞,由此可以猜测,新一轮刺激可能已经在路上。但刺激房地产并不是要拉房价,而是促进房地产行业的健康发展,比如保交楼。房地产会带动消费,是因为房子盖好之后,要装修、要买家电,有的买房之后要买车。
总之,未来二三十年,发展依旧是硬道理、工业化进程继续深化。虽然现在不唯GDP论,但三驾马车都是着力促进的对象。长期来看,都有发展潜力。目前,比较好的是消费,出口还要观察中美关系是否有缓和。但是国内消费脉冲性较强,以节假日消费为主,有些消费还并未启动。后市来看,大概还是以投资与消费双轮交替驱动为主。黑色、有色偏投资端,化工、农产品偏消费端。所以,这几个板块预计会此起彼伏。
中游库存
当前,中国、美国均处于去库存阶段,已回落到中轴附近,再往下走,就进入被动去库阶段。
被动去库阶段,价格通常表现为上涨。在库存周期逻辑中,价格是走在库存前面的,价格先见底,当库存见底时,价格已从上涨转让震荡。
所以,期货端操作,应该是在去库阶段做单边,补库阶段做震荡。现货端,去库阶段,由于贸易规模逐步缩小,是没有机会的。补库阶段,贸易量增加,才有赚钱机会。也就说,去库阶段,金融端挣钱;补库阶段,现货端挣钱。后市预计进入被动去库阶段,即价格上行阶段。
上游工业产出
当价格上行后,利润开始增加,上游企业开工意愿增强,所以产出会增加。从下图来看,制造业已开始向上。但目前看,只有少数企业开始增产,这也说明了上游调整慢,会导致错配。
但更上游的采矿业并未向上,仍处于下行,出现劈叉,这样对于原材料端就会出现供不应求。解决劈叉的办法,要么进口;要么涨价,压制低端产能。因此,对于期货中的原材料品种,未来一年,建议利多对待。
综上,对于国内有色、黑色、能化、农产品来说,中期(未来一年)大底可能已经形成。近期开始回升,属于上行早期阶段。建议大家逢低买入,耐心持有。但要管理好资金仓位,不要一下子满仓。
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